(網(wǎng)經(jīng)社訊)我們首次覆蓋中國(guó)軟件和IT 服務(wù)行業(yè)。我們認(rèn)為，基于云的新基建計(jì)劃以及使用AI 升級(jí)傳統(tǒng)行業(yè)應(yīng)該會(huì)推動(dòng)該行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。我們認(rèn)為1）IDC 運(yùn)營(yíng)商，2）企業(yè)SaaS，3）托管云服務(wù)提供商和4）AI 公司可以從這一趨勢(shì)中受益。按照先后順序，我們首次覆蓋并給予萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)>中軟國(guó)際>廣聯(lián)達(dá)>?？低曎I入評(píng)級(jí)，給予明源云>大華股份持有評(píng)級(jí)。
中國(guó)軟件行業(yè)一直保持15-20％的同比增長(zhǎng)。根據(jù)我們來自155 家A/H 軟件公司的數(shù)據(jù)，2012-19 年度中國(guó)軟件市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為19％。即使疫情影響，該行業(yè)也實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的增長(zhǎng)（根據(jù)工信部的統(tǒng)計(jì)，2020 年11 個(gè)月收入同比增長(zhǎng)12.5％）。勞動(dòng)密集型IT 服務(wù)是最大的組成部分（占總市場(chǎng)的59％），但是我們預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性變化將隨著軟件產(chǎn)品貢獻(xiàn)增加而出現(xiàn)，由于企業(yè)加快IT支出（相對(duì)于以前的政府項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)）。我們的VAT 分析表明，擁有專有軟件產(chǎn)品的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者將，自主開發(fā)的軟件占整體收入30％以上。
新基建計(jì)劃和數(shù)字化將推動(dòng)IDC 和SaaS 市場(chǎng)。為響應(yīng)政府對(duì)新基礎(chǔ)設(shè)施投資的號(hào)召，阿里巴巴/騰訊宣布了未來3-5年的2000/5000 億元人民幣投資計(jì)劃。
我們預(yù)計(jì)中國(guó)公共云市場(chǎng)規(guī)模在2019-22 年將以37％的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至1,770 億元人民幣。我們相信，由于具有更高的靈活性和較低的初始IT 成本，疫情之后將有更多的企業(yè)遷移到SaaS。我們認(rèn)為1）IDC 運(yùn)營(yíng)商2）企業(yè)SaaS 和3）托管云服務(wù)提供商將從中受益。
人工智能推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。預(yù)計(jì)中國(guó)AI 市場(chǎng)規(guī)模在2019-22 年將以38％的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到2022 年將達(dá)到280 億美元，我們認(rèn)為這主要是由于AI應(yīng)用已經(jīng)擴(kuò)展到非公共安全領(lǐng)域（例如在疫情期間使用AI 攝像機(jī)跟蹤案例）。
自2019 年以來，美國(guó)已對(duì)中國(guó)頂尖的AI 公司實(shí)施制裁，但我們預(yù)計(jì)，在去美國(guó)化期間，聯(lián)詠科技和星宸科技（聯(lián)發(fā)科技的子公司）將有能力成為華為海思在安防芯片領(lǐng)域的替代品，從而將供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)降至最低。
在2021 財(cái)年，軟件行業(yè)將繼續(xù)跑贏大盤。我們認(rèn)為，鑒于穩(wěn)健的增長(zhǎng)和利潤(rùn)率的增長(zhǎng)，中國(guó)軟件領(lǐng)導(dǎo)者將繼續(xù)估值修復(fù)。我們的選股偏好基于增長(zhǎng)的可見性：云支出>SaaS>AI。市場(chǎng)流動(dòng)性下降和美國(guó)加大制裁力度是該行業(yè)最大的下行風(fēng)險(xiǎn)。
投資亮點(diǎn)
中國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)
中國(guó)軟件市場(chǎng)主要由勞動(dòng)密集型IT 服務(wù)貢獻(xiàn)（2019 年占總收入的59％），但我們預(yù)計(jì)，結(jié)構(gòu)性變化將隨著軟件產(chǎn)品貢獻(xiàn)增加而出現(xiàn)，由于企業(yè)加快IT 支出（相對(duì)于以前的政府項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)）。我們的VAT 分析表明，擁有專有軟件產(chǎn)品的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，其自主開發(fā)的軟件占總收入30％以上。
云是新基建計(jì)劃的核心
我們預(yù)計(jì)1）第三方數(shù)據(jù)中心（IDC）運(yùn)營(yíng)商萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)和2）托管云服務(wù)提供商中軟國(guó)際將受益于中國(guó)的云化趨勢(shì)。阿里巴巴/騰訊宣布了2000/5000 億元人民幣的新基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃。
云服務(wù)提供商正在偏遠(yuǎn)地區(qū)建立自己的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心，但他們?nèi)詫⒁揽縄DC 在一線城市的云資源來處理和存儲(chǔ)對(duì)延遲敏感的數(shù)據(jù)。
企業(yè)遷移到SaaS
在SaaS 行業(yè)，我們偏好中國(guó)的垂直SaaS，特別是服務(wù)于建筑和房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)的廣聯(lián)達(dá)和明源云。中國(guó)SaaS 市場(chǎng)僅占全球SaaS 市場(chǎng)的2％，但預(yù)計(jì)在2019 年至2022 年之間的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到49％，達(dá)到78 億美元。鑒于敏捷性、靈活性和較低的初始IT 成本的優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)更多的企業(yè)在疫情之后采用SaaS 模型。
在非公共安全領(lǐng)域擴(kuò)展AI 用例
在越來越多的AI 應(yīng)用中，我們偏好監(jiān)控?cái)z像頭領(lǐng)導(dǎo)者海康威視和大華股份。到2022 年，中國(guó)AI 市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到280 億美元，我們認(rèn)為這主要是由于AI 用例擴(kuò)展到了非公共安全領(lǐng)域。自2019 年以來，美國(guó)已對(duì)中國(guó)頂尖的AI 公司實(shí)施制裁。我們認(rèn)為供應(yīng)鏈正在經(jīng)歷去美國(guó)化，但隨著諸如聯(lián)詠科技，星宸科技（聯(lián)發(fā)科技的子公司）等海思替代品的出現(xiàn)，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較小。
估值修復(fù)將在2021 財(cái)年繼續(xù)；排序順序：云計(jì)算>SaaS>AI我們相信中國(guó)軟件行業(yè)將在2021 財(cái)年繼續(xù)跑贏大盤，由于該行業(yè)具有強(qiáng)勁的增長(zhǎng)前景，因此近期的市場(chǎng)調(diào)整提供了良好的購(gòu)買機(jī)會(huì)。市場(chǎng)流動(dòng)性下降和美國(guó)制裁趨緊是該行業(yè)最大的下行風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為刺激政策將在疫情以后繼續(xù)使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)新一屆的政府也需要一段時(shí)間來制定中國(guó)戰(zhàn)略。
